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中金发布研报称，由于智谱（02513）模子加快迭代捏续领跑，以及卑鄙需求开释，上调26/27年收入72%/93%至30/71亿元，保管跑赢行业评级，由于公司ARR大超预期，概括考虑盈利想到改造和估值核心，该行上调缠绵价13%至900港元，对应2027年50倍P/S（由于27年收入可见度相对明晰，切换估值至27年），较面前股价有30%上行空间，公司面前交往在27年38倍P/S。
中金主要不雅点如下：
智谱25年岁迹得当该行预期，范围26年3月ARR超预期
公司公布2025年岁迹：收入7.24亿元，同比增长132%，25年岁迹得当该行及市集预期。公司袒露范围26年3月，MaaS API
ARR已达到17亿元（2.5亿好意思元），同比增长60倍。由于模子智能水平普及+卑鄙需求放量，26年API ARR增长态势大超该行及市集预期。
卑鄙需求放量，MaaS API收入端和利润率超预期大幅增长
2025年API收入1.9亿元，同比增长293%；字据公司袒露，范围26年3月，API ARR同比增长60倍达17亿元。同期，2025年MaaS
API毛利率达到18.9%，相较于2024年的3.3%同比增长5倍，API Token利润水平结束显贵普及。
Agentic AI呈现细则性趋势，普及出产力并加快浸透
2025年企业级智能体业务收入1.65亿元，同比增长249%；企业级通用大模子收入3.66亿元，同比增长70%；26年岁首以来OpenClaw利用出圈，公司也于3月推出Claw
Plan，上线20天订阅用户超40万。
基座模子捏续迭代，才智动身点股东量价王人升
公司在26年开年以来捏续发布GLM-5、GLM-5-Turbo以及GLM-5.1屡次迭代，Coding&Reasoning&Agent等核心才智捏续保捏巨匠第一梯队，API调用订价也较25年年底普及83%，但卑鄙关于头部模子需求仍是繁盛，公司议价权徐徐体现。
风险指示：模子迭代不足预期，卑鄙需求不足预期。
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